從內地房地產調整到內需修復｜會長視角

近期市場對中國經濟的討論，多集中於製造業強勢與消費市場疲弱之間的落差。從金融市場角度看，內地生產電動車、電池、太陽能板等產品的能力毋庸置疑，成本與規模優勢亦明顯；然而，製造能力強並不自動等同內需強。若居民對收入、就業及資產前景缺乏信心，產能擴張最終只會加重價格競爭和出口依賴，這是當前經濟結構的核心矛盾。

房地產調整是理解內需瓶頸的重要起點。住房佔城鎮家庭資產比重甚高，房價下行即使未觸發大規模拋售，也會透過財富效應令家庭減少換車、旅遊及大型消費。家庭開支收縮，餐飲、零售等行業收入下降，繼而減少招聘甚至裁員，反過來削弱消費信心。與此同時，房企融資收緊、售樓放慢及舊債到期互相疊加，地方政府賣地收入亦由高峰明顯回落，令基建和投資資金來源受壓。房地產、消費、就業與地方財政之間的連鎖關係，正是本輪復甦必須正視的難點。

房地產降溫後，資金與政策資源轉向電池、半導體、電動車等新製造業，方向合理，但擴大生產本身不能解決內需不足。當國內需求未能同步消化產能，企業便容易以降價爭奪訂單，利潤受壓；部分地方政府和銀行又可能基於稅收、就業及貸款回收考慮，讓本應退出的低效產能繼續留在市場，令供應難以收縮、價格戰難以結束。出口強勁固然可帶來收入，但長期倚重外國需求，會使經濟更受外部市場變化牽動，貿易順差本身亦不足以證明內部循環健康。

因此，復甦方法不在於單純要求工廠停產或再加碼出口，而在於修復居民消費能力與信心。穩定就業、改善收入預期、完善醫療教育及退休保障，有助降低預防性儲蓄；同時應妥善處理房地產企業和家庭資產負債表問題，並讓低效企業有序退出，恢復價格信號。觀察復甦不能只看GDP和出口紀錄，更要看核心通脹能否在真實需求帶動下逐步回升至約百分之二，企業訂單、居民收入和家庭消費是否同步改善。只有內需循環逐步形成，中國經濟方可減少對投資和出口的依賴，走向較均衡和可持續的增長。

香港證券及期貨專業總會會長

陳志華

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