日債波動加劇　財經評論：日本央行陷於穩匯率和穩債市兩難

日本債市本周一度出現拋售潮，彭博評論認為，日本政策框架正面臨新的壓力，日債波動率上升、日圓疲軟，日本當局無法再避免權衡匯債的棘手問題。

最新一輪拋售中，超長期債券領跌。在日本財務大臣片山皋月呼籲市場冷靜後，40年期國債周三反彈。首相高市早苗主張降低食品消費稅，即使官方努力淡化風險，這仍被視為增加發債的跡象。此外，20年期國債拍賣結果喜憂參半，令市場對長期債券的信心變得更脆弱。

穩債市 v.s. 穩匯率

與此同時，日本央行繼續推進縮減日債在資產負債表的規模，從4月開始將放緩買債步伐，整體方向仍然是逐步減少支持。這正是政策權衡的關鍵所在。要捍衛債券市場，就需要日本央行重新介入，並通過加大購買規模或更明確的孳息率後備方案，來重新確立對孳息率曲線的控制。

但這種做法會加劇實際孳息率處於負值且缺乏吸引力的困局，最終導致日圓進一步疲弱。相比之下，捍衛日圓意味著容忍短期殖利率上升，以改善對日圓的利率支撐，這可能會導致債券進一步波動。此外，干預亦會帶來的短暫影響以及過高成本。

隨著壓力積聚，決策者最終將不得不將其中一個目標列作優先，特別是如果日圓貶值在政治上變得無法容忍，或者如果債券市場功能失調威脅到金融穩定。日本當局會發現同時實現這兩個目標極其困難。

在沒有緩解全球利率壓力的外部風險衝擊下，日本可能很快就會面臨一個痛苦抉擇：是穩定債市並任由日圓貶值，還是優先考慮日圓而接受日債孳息率上升。