輪流轉｜理解投資

最近，投資者看到全球股票市場的表現差異，都紛紛向其投資顧問垂詢 : 為什麼美股如此強勢之際，港股的表現會如此糟糕。年初至今，雖然有美以伊的衝突事件影響，美國標普500指數仍上升了10.7%，與科技股關連度更高的納斯達克指數更上升了16.1%。同處亞洲的其他市場如南韓，台灣和日本更錄得驚人的漲幅，唯獨以恒生指數計算的香港市場是下跌的。前文有提及過，今年驅動全球股票市場的一個主題是人工智能對半導體需求增加而帶動的相關產業鏈。在這產業鏈裡每個環節中的龍頭公司，都在上述表現好的市場能找得到，只是在香港市場這類別的上市公司並不多。最具代表性的會是中芯國際或是華虹半導體這些中國半導體製造公司。但以中芯國際為例，它在恒生指數中的權重少於2%，因此，它的漲幅對指數影響輕微。

當市場表現欠奉時，不滿的情緒又自己會累積起來。有些人甚至將矛頭指向指數服務公司，責怪他們總是在股票上升至高位時，將該股票納加入指數之中變成成份股。聽到這種指責，筆者曾用一個比喻來嘗試解釋，這樣的指責就如自己發燒，你去怪那支探熱針顯示你體溫高一樣。

全球普遍受關注的市場指數都是以成份股公司市值加權來計算，像大家至愛的標普500和恨極的恒生指數都同屬於這一類型的指數。而納入指數成份股的標準也是預前公佈，過程清晰，亦不偏頗。指數服務公司為了讓編製的指數具整體市場的代表性，他們對各行業在指數中的市值覆蓋率有著均衡的要求，以反映市場真實的結構。因此，在相對應行業中，市場上有公司的市值比重高時，很自然有較高的機會被納入成為成份股。所以，以市值加權來計算的指數，常見於股票強動能的時刻被納入指數中。但納入後指數的後續股價表現，不應該跟納入前的表現呈現負相關性。暫時，我們只能嘆一句，市場一直追趕硬件類，時不與我。起碼，跟同區以軟件科技股為主印度市場的超-10%的表現來看，我們還可以接受吧？！

提起指數，筆者最近看到一高股息指數的公告，在指數年檢中，他們將不少的房地產行業和能源行業相關的指數成份股剔除，取而代之的是不少可選消費行業的股票如澳門博彩股和航空股。以往，這類型股票常因高於其他行業的收入及盈利增長，都會有較市場為高的估值。而且，由於行業周期容易受經濟周期所影響，穩定的派息能力欠奉。可是如今，風水輪流轉，他們竟成為股民眼中股息可堪期待的一員，真叫人嘖嘖稱奇。上周五已看到一些板塊輪動在市場出現，也許是時候跟隨巨輪的轉動吧！

何國良, Patrick HO, CFA

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