經濟日報社論｜滯脹風險再逼近　儲局觀望尋平衡｜全文

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美國經濟面對增長放緩和通脹升溫問題，中東地緣衝突使油價高企向上，放大滯脹風險，疊加總統特朗普（Donald Trump）行事飄忽帶來不確定性，使聯儲局失去方向感，在觀望中於抗通脹與救經濟之間覓平衡。

儲局議息，一如市場預期按兵不動，但投票時卻罕見有4人投反對票。4張反對票立場迥異︰親特朗普的理事米蘭（Stephen Miran）一如過往幾次，主張立刻減息；另 3位地區聯儲銀行行長基本支持維持利率不變，但反對在政策指引聲明中納入「寬鬆傾向」的措辭，認為這與當前通脹風險不相稱。

儲局高度關注通脹問題，皆因3月個人消費支出（PCE）按年上升3.5%，核心PCE上升3.2%，歸根究柢是油價上升，猶如在尚未熄滅的關稅所引發的通脹之火上澆油，疊加首季經濟增長2%遜預期，讓人擔心滯脹風險再逼近。
　　
油價急升反映市場對中東局勢持悲觀看法。美伊暫時停火，談判膠着，即使沒有炮火互轟，但布蘭特油價昨仍一度升穿125美元關口，創開戰以來新高。這反映市場不看好美伊談判，擔心霍爾木茲海峽封鎖持續，全球每日有逾千萬桶原油無法進入市場。即使雙方最終達成停火，油氣設施損壞，修復需要幾個月，意味供應短期也難以恢復。高油價直接推升汽油、運輸及化工成本，間接影響食品價格，傳導至整體物價，令通脹更具黏性。歷史經驗顯示，油價每持續上漲10美元，可推升美國通脹約0.3個百分點。

儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）在任內最後一次記者會上劃下了兩條關鍵紅綫︰一是目前沒有任何委員呼籲加息，他堅信通脹主要由關稅和戰爭等短暫供給衝擊推動，終將消退；二是如果經濟出現明確衰退苗頭，儲局將毫不猶豫地減息。

鮑威爾選擇了「數據依賴」的被動路綫，堅持看到全面數據才行動。但通脹數據始終屬於滯後數據，等油價衝擊完全反映在數字上，可能是好幾個月後的事，一旦通脹失控，屆時儲局只能以更猛烈的加息來補救，最終以深度衰退換取物價穩定。這正是1970 年代滯脹噩夢的核心教訓。

候任主席沃什（Kevin Warsh）在提名聽證會上，提出的「縮表 + 減息」方案，更像是一場未經試驗的豪賭。他想利用縮表釋放的緊縮訊號，來抵銷減息可能引發的通脹恐慌，再輔以 AI 提升生產力的願景。

可是，這套理論是奠基於一個樂觀假設，一旦AI帶來的生產力提升速度，未能跑贏戰爭驅動的能源成本上漲速度，那麼沃什所推動的「前瞻性減息」將可能重蹈1970年時任儲局主席伯恩斯（Arthur Burns）的覆轍-在政治壓力下過早放鬆貨幣政策，最終引爆更頑固、更難以治癒的滯脹。

此外，當前美國所有經濟矛盾源於特朗普的任性妄為，是他向全球發動關稅戰，正當儲局觀望關稅引發的一次性通脹消退之際，他又貿然對伊朗動武，導致國際油價飈升。即使美伊同意暫時停火談判，特朗普又肆意設障搗蛋，令談判破局。當戰爭的走向完全掌控在特朗普手中時，他會不斷製造不確定性，令儲局無法作出前瞻指引，惟有抱觀望態度。

在滯脹陰霾與地緣風暴的夾擊下，沃什上任後的第一個舉動，並不是推動對儲局的「制度變革」雄心，而是頂住各方壓力，用行動向世界證明︰控制通脹的鑰匙，依然握在儲局手中，幣策走向視乎數據而定，在不確定性中保持清醒，在兩難中尋求動態平衡，維持央行獨立性仍是確保政策有效性的關鍵。