Labubu獨攬百億營收　一個救泡泡瑪特全家？分析：市場憂增長後勁不繼

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Labubu一枝獨秀？泡泡瑪特POP MART在3月25日公布了2025年全年業績，營收與經調整淨利潤分別按年增長184.7%及284.5%，雙雙創下新高。其中，由香港藝術家龍家昇Kasing Lung創作的Labubu，其所在的THE MONSTERS系列營收突破百億元人民幣，成為集團首個躋身「百億俱樂部」的IP。然而，市場則憂慮集團業績增長過度依賴單一IP，未來增長動力存疑。

▍　Labubu狂熱退潮？投資者憂增長後勁不繼

大象新聞報道，泡泡瑪特2025年營收達371.2億元人民幣，經調整淨利潤為130.8億元人民幣，惟午後股價急跌超過兩成。

市場人士指出，投資者原先期望其他IP能夠接力成為新增長引擎，惟全年營收增長仍高度依賴Labubu，令市場感到失望。事實上，Labubu帶動的超高速增長能否持續，已成為外界關注焦點。滙豐環球研究分析師Lina Yan在近期報告中指出，Labubu帶來的增長勢頭將會減退，並將2026年定義為泡泡瑪特「再定基」的一年。

CNBC報道，隨着Labubu熱潮稍降，滙豐上月已將泡泡瑪特今年的收入增長預測從約30%下調至低於24%，並預期2026至2027年盈利將下調11%至13%。不過，該行仍對公司開發及全球化其他新IP的能力保持信心。

集團董事長兼CEO王寧在業績發布會上試圖安撫市場，強調「泡泡瑪特不只擁有Labubu」，並將市場對公司的期望比喻為「一位新秀賽車手突然被放到F1賽道」。首席運營官司德則指出，沒有人能準確預測一個角色能紅多久，但公司清楚知道一個角色如何褪色，就是當你停止投資的時候。他引用迪士尼的經驗：「他們有一個非常簡單的道理：持續投資。當你不斷作出正確的投資，知識產權才有機會延續下去。」

▍　香港藝術家助推品牌一夜成名　頭號IP仍是業績增長核心驅動力

Labubu的故事看似一夜成名，實則經歷多年默默耕耘。這個角色由香港藝術家龍家昇（Kasing Lung）於數年前為繪本系列創作，泡泡瑪特於2019年取得授權後，將其納入盲盒系列推出。為開發其後大受歡迎的毛絨產品，泡泡瑪特團隊花費約兩年時間進行設計及原型製作。

司德向CNBC表示，公司每年在全球搜羅藝術家，但大部分未能入選，少數簽約者亦要經過漫長孵化及內部競爭，才決定資源投放。他借用迪士尼的經驗，指出少數幾個角色創造了絕大部分價值，因此公司目標是幫助四至六個IP真正成長為世界級。

在Labubu成為全球焦點之前，泡泡瑪特首個標誌性IP是擁有大大眼睛、神情帶點倔強的Molly。這個角色由香港藝術家王信明Kenny Wong創作，他早於2006年在一場慈善活動中為參加者繪畫人像時，遇到一位戴着眼鏡、充滿自信地自我介紹為「Molly」的小女孩。王信明憶述，小女孩看着他時「帶着一點倔強與緊張」，他在對方身上看到了自己，因而萌生創作這個角色的念頭。他希望設計出一個能夠傳達「我們在這世界上或許不完美，但我們是獨一無二」的訊息。泡泡瑪特於2016年引入Molly，成為公司轉型專注設計師玩具後的首個重要IP，為後來的Labubu及其他角色奠定了基礎。

從IP結構來看，頭部IP仍然是泡泡瑪特業績增長的核心驅動力。2025年，Labubu所在的THE MONSTERS系列收入達141.6億元，按年增長365.7%，成為集團首個突破百億營收的IP。與此同時，得益於差異化的IP運營策略，SkullPanda、Crybaby、Molly、Dimoo、星星人等六大IP營收均突破20億元，共有17個IP營收超過1億元。在產品品類方面，毛絨產品去年收入達187.1億元，按年增長560.6%，首次成為集團收入佔比最高的產品類別。

泡泡瑪特緊密追蹤銷售及社交媒體數據，新系列於周五推出，到周日已可透過銷售數字判斷其潛力。公司擁有自家商店及網上渠道，形成緊密的反饋循環，加上靈活的供應鏈，能快速調整訂單規模。司德表示，公司並不真正進行預測，而是持續根據數據調整產品。然而，數據無法完全解釋為何某些角色能引起共鳴。司德將此比作參觀美術館，人們經過畫作時，總有一幅會令他們停下腳步，每個人的感受都不同。他認為，泡泡瑪特的任務是持續推出設計、故事與體驗，讓相遇自然發生。這種思維亦影響公司對人工智能的應用，AI只用於提升效率，如客戶服務及編程，但藝術創作與情感理解仍依賴人類判斷。

▍　全球擴張與多元化佈局 開拓新增長點

面對市場對單一IP依賴的憂慮，泡泡瑪特正加速推進全球化及多元化發展。司德表示，中國大陸以外市場已佔集團2025年收入約44%，歐美市場貢獻預計將進一步增長。大象新聞報道，截至2025年底，泡泡瑪特在全球運營630間門店，全年淨增109間；並設有2,637部自助售賣機，全年淨增165部。其中，公司在亞太市場淨增31間實體店，門店數量增至85間；中國市場則淨增14間，門店數量達445間。

去年泡泡瑪特在德國、丹麥、加拿大及菲律賓開設了首間實體店，進一步拓展國際市場。會員規模方面，中國內地累計註冊會員總數達7,258萬人，全年新增2,650萬人，會員貢獻銷售佔比93.7%，會員復購率為55.7%。

在業務拓展方面，泡泡瑪特正圍繞旗下角色構建更廣闊的世界。集團將於4月推出以IP為核心的衍生小家電產品，並在京東等電商平台發售。主題樂園可能是公司最雄心勃勃的項目，司德向CNBC形容主題樂園是公司的「巨大夢想」。位於北京的泡泡瑪特城市樂園1.5期工程正順利進行，預計於今年夏天對外開放，目標是實現「360度沉浸式體驗」，透過現場表演及故事敘述，讓觀眾帶着更多情感離開。樂園二期擴建已在規劃中，預計2027年啟動建設，將新增以SkullPanda和星星人為主題的場景，聚焦IP世界觀的呈現。

此外，泡泡瑪特近期亦積極拓展跨界合作，包括與UNIQLO、巴黎皮具品牌Moynat聯乘，並進軍珠寶市場，部分Labubu金項鍊售價超過2,000美元。本月，公司更與Sony Pictures及導演Paul King合作，將Labubu搬上大銀幕。司德表示，希望Labubu也能像近百年歷史的米奇老鼠一樣，「持續80年、90年，甚至100年」，但他承認「這條路非常漫長」。

多元化發展亦是應對監管風險的策略。中國及新加坡監管機構已出台或計劃收緊對盲盒銷售的規定，反映市場對其成癮及賭博性質的擔憂。司德表示，公司已接納這些規則。面對中美貿易緊張局勢，泡泡瑪特已將生產分散至越南及東南亞。司德表示，隨着關稅政策持續變動，公司已將焦點轉向供應鏈效率，而非單純應對關稅。

泡泡瑪特曾被視為中國軟實力的例子，是少數在西方市場獲得文化影響力的中國消費品牌。司德對此回應指，希望外界不再將公司與政治過度掛鈎：「我們無法迴避我們是一家中國公司的事實，但我們希望成為一個連結世界各地藝術家與全球粉絲的品牌。」