民間傳奇｜理解投資

上周出差到了泰國，去參加客戶在泰國新建廠房的盛大開幕儀式。筆者已經許多年未有到過曼谷，連特區護照可以使用自動過關系統的便利也享受不到，白白增多了二十多分鐘的排隊時間。

客戶的廠房建於春武里府的工業園區，是泰國政府及當地政府積極引資便民舉措的效果，亦是中國互利共贏的政策所指。同事與筆者參觀了公司佔地30,000餘米的廠房，內部佈局跟客戶在內地的廠房風格一致，強調安全和高效，製造出的產品良率高，為公司未來發展提供強韌的助力。

山不轉路轉，路不轉人轉。當本地巿場出現過度競爭，民間企業家為持續發展，利用海外市場作為契機，希望通過優質產品走出去，是一個好法子。「出海」這個投資主題，因而在過去好一段時間亦為不少投資者所追捧。

最初，有不少的投資者認為，企業為了應對美國的關稅，才考慮在外地如墨西哥和越南等地設廠。不容置疑，這亦是其中一個原因。不過，如果把眼光再放長遠些，如果企業可以利用到不同地區產業鏈優勢，既可優化自身上下流的成本及效率管理，又可以把當地潛在市場挖掘出來，為自己創造更多的增長空間，不至於只花費於卷價格上。

「橘生淮南則為橘，生於淮北則為枳」。企業出海，絕非簡單地將內地的一套成熟商業模式複製貼上即開。一旦跨越邊境，往往會因文化的差異、法律與地緣政治的干擾而遇上阻力。企業若要成功深耕海外，必須學習如何在地化。早年最成功的例子來自於日本企業，除了自身生產，他們會積極在當地建立完整的供應鏈，並努力去符合當地勞工的特質與法規的要求，為了建立長期穩定的合作關係，他們更會將部分利潤與就業機會留給當地市場，以完備供應鏈。所以，當年有不少公司都會想盡方法努力去走進日本企業供應鏈中，因為一旦成功，仿佛就拿了一張長期飯票。總括而言，唯有懂得與當地生態系共生共榮，企業的海外業務才能行穩致遠。同時之間，這種軟實力，亦有利重塑品牌形象，擺脫低價標籤，贏得更多認同。

從資本市場的角度來看，投資者對出海概念股要多顧及一些因素。成功開拓海外市場的企業，確實能夠打開收入的天花板，享受到更高的毛利率與資本回報率。但與此同時，出海亦意味著高昂的前期資本投入、更多的匯率風險影響、以及更難綜合管理的跨國團隊。過往有不少國企出現過海外業務確實能帶來更高的收入增長，但最終，在結算確認盈利時，整個海外項目卻因各種因素並不能錄得正回報。因此，期待民企這一輪的遠航，能充分發揮他們的靈活性和魄力，為中國企業在海外留名，創造一番傳奇 !

何國良, Patrick HO, CFA

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