明報社論｜投資市場只爭朝夕　競爭力久久方為功｜全文

港股近期走勢疲弱，跑輸內地與外圍股市，恒指昨天更一度跌穿兩萬三關口，有大行分析認為一大原因在於恒指成分股變動跟不上全球人工智能趨勢，多隻硬科技股新貴遲遲未「染藍」，亦有投資者關注內地監管措施及整治非法跨境證券活動對香港市場的影響。投資市場只爭朝夕，港股斯人獨憔悴，市場悲觀情緒再現，實屬自然，然而過去半年亦有不少具實力的內地企業來港上市，四大會計師行也普遍相信全年新股集資額度香港可穩守三甲；國家支持香港鞏固提升國際金融中心地位，也不等於事事都獨厚香港。股市走勢有順有逆，最重要是不斷提升本港金融市場競爭力。

恒指去年累計上漲近28%，扭轉過去連續4年下跌弱勢，跑贏全球多地股市。風水輪流轉，港股今年上半年不僅跑輸外圍，亦不及內地。日韓台股近期屢創歷史新高，相比之下，恒指卻是拾級而下，成為區內表現最弱市場。

恒指過去1個月急跌，跟內地整治非法跨境證券活動，無疑有直接關係。上月底，中證監宣布將在兩年內全面取締境外證券期貨基金經營機構的非法跨境經營活動，並點名處罰3間互聯網券商，遏抑內地人以非正規途徑投資境外市場。因應中證監打擊「跨境非法炒股」活動，香港證監會與金管局亦分別要求本地券商及銀行，在開立及管理內地投資者投資帳戶時，採取額外措施，包括關閉可疑或涉嫌使用偽造文件的投資帳戶等。連串監管措施與行動，對港股造成一定壓力。國家審計署本周發表報告，點名提到多家內銀涉及避免違規等問題，亦令內銀股價下挫。

當然，港股今年走勢與外圍相形見絀，早於內地收緊監管之前已有此情况。事實上，不少市場人士都認為，外圍股市指數屢創新高，恒指逆向而行持續尋底，一大原因是恒指成分不夠多元，硬科技股份不足，以致未能受惠於當前的AI硬件建設超級周期。

全球科技巨頭積極擴建AI數據中心，龐大投資日後能否換來龐大利潤，仍是未知變數，然而它們對AI硬件需求殷切，卻是毋庸置疑。市場對AI晶片及高頻寬記憶體的長期需求信心大增，帶動亞太半導體供應鏈，日韓台相關企業行情看漲，成為升市最大動力。即使在內地，無論上證、深證、創業板或科創板，都有大量硬科技及硬件公司，能夠受惠於AI硬件建設周期。相比之下，在港上市的硬科技企業就相當有限。雖然今年也有一些內地AI概念股來港上市並大受追捧，例如智譜單計H股市值已突破4500億元，超越京東及美團，然而這些公司普遍仍處於未有盈利階段。與此同時，恒指揀選成分股亦被指傾向保守，未有像美國多間主要指數公司般相繼修改規定，為迅速將這些科技新貴納入指數「開綠燈」。

有市場人士認為，恒指換馬機制滯後，往往在股份大升後才將之納入指數，高位接貨下，出現「染藍即潛水」的機會自然亦上升，恆指公司應改革恒指。不過放寬「染藍」門檻，無可避免亦會伴隨風險，讓一些概念遭熱炒但缺乏基本面支撐的股份，亦得以納入恒指。早前韓股單日暴跌，再度喚起各界對於「AI泡沫」問題的關注。恒指改革值得探討，但始終要小心處理，平衡不同風險。

財政司長陳茂波近日表示，股市有上有落，亦受短期投資情緒及氣氛影響，評估市場表現不能只看指數升跌，亦需考量市場流通量與資金流向。談到內地整治非法跨境證券活動，財爺相信對香港長期競爭優勢影響不大，隨着未來更多優質企業來港上市，資金亦會隨之而來，他對後市發展審慎樂觀。投資市場只爭朝夕，財爺的說法，與當下市場情緒無疑存在扞格，然而由所謂「國際金融中心遺址」到去年港股大漲、歐美資金流入，這幾年的經驗亦清楚說明，市場投資氣氛變化可以很大。儘管港股近期表現差，但四大會計師行均相信，香港今年IPO集資額最少可達3000億元，穩守全球三甲，預料全年有最少8隻新股集資籌100億元或以上。看待後市不能盲目樂觀，也沒必要過度悲觀。

香港融入國家發展大局，金融市場受內地因素影響必然加深，既有受惠於國策的時候，自然亦有因為內地監管整治而受壓的時候。就算國家強調支持香港鞏固提升國際金融中心地位，也不等於事事都獨厚香港，最近中證監提出支持香港上市公司回歸A股，正是一例。無論是整治科企及內房問題，還是整治跨境非法投資活動，國家都要從全局及長遠發展需要考慮問題。人行行長最近公布金融新政，包括於上海自貿區進行離岸人民幣外匯交易試點，支持上海進一步發展成為國際金融中心，不等於要將香港邊緣化，而是因為長遠而言，以國家的經濟規模，完全可以有兩個國際金融中心，滬港兩地可以形成互補互惠的關係。

內地整治跨境非法投資活動，香港可與內地商討拓闊其他正規渠道，讓內地資金投資香港市場。陳茂波提到，當局正與內地磋商優化跨境理財通，研究允許內地散戶認購香港新股，期待可以早日有好消息。無論如何，香港作為國家對外重要門戶，金融市場發展應力求多元化，既要爭取更多海內外優質企業來港上市，亦要致力吸引包括內地和歐美等地的資金流入香港市場。當局需要做的事，是不斷努力提升自身金融競爭力。