明報社論｜香港國際金融中心添動力　中央支持也需自身加把勁｜全文

人民幣國債期貨昨天在港交所上市，為香港金融交易市場增添一個新產品，也是中國證監會進一步支持香港的十項措施之一。這是香港發揮獨特優勢，協助人民幣國際化的另一舉措，最終對香港鞏固提升國際金融中心地位注入新的動力。香港早已成為離岸人民幣金融產品的最大境外市場，目前美元風險增大，地緣政治複雜多變，國際投資者需要將資產多元化，香港可以乘此東風，進一步強化國際資金避風港的角色，惟在拓展國際市場方面需要再下一城，再上一台階，為國為港做出貢獻。

香港股票市場2025年IPO新股集資總額達到374億美元，按年激增兩倍多，穩居全球新股融資中心榜首。而可以降低投資組合風險、作為與股市具有平衡作用的債券市場，則仍有待發展。香港作為全球最大的離岸人民幣市場和國際金融中心，有責任提供對冲產品讓投資者降低投資組合風險。相隔9年之後，香港得到中央支持下，昨天重推人民幣國債期貨，使得香港作為離岸人民幣市場的結構更加完整。

人民幣已經成為全球第五大交易貨幣，世界各國要跟中國貿易，需要儲存一定比例的人民幣，香港無論在資金自由流通和交易時差等因素，都是推動人民幣國際化的最佳市場。截至今年6月，境外投資者持有國債最多逾2萬億元人民幣，雖然數額不小，但所佔比例不高，僅低單位數，需要加大推廣力度，才能使境外人民幣債券持有量進一步提升，更好地促進人民幣作為國際交易貨幣的功能。

中國證監會今年4月允許外資透過合格境外機構投資者（QFII）參與境內國債期貨交易，境內的國債期貨需以實物交收，而現在港交所推出的國債期貨可用現金交收。有分析指出，對外國投資機構來說，透過買賣境內國債期貨來作對冲，需動用其QFII額度，另外實物交收需要動用手持國債，反觀現金交收成本會較低，方便程度亦較實物交收高，這些都是港交所國債期貨產品的吸引之處。昨天首天推出，國債期貨成交約3,700張，要提升流通量還需假以時日。

目前由於美國的國內經濟因素，以及國際地緣政治都在急劇變化，國際投資者無論在分散美元持倉，還是減低美元持續貶值的風險，都需要尋求出路。人民幣是理想的多元化選擇，而香港作為國際金融中心，無論從時機角度以及地緣政治因素，港交所此刻到國際市場上推廣人民幣國債期貨，尤其是對中東國家，應大有市場。

香港促進人民幣國債期貨交易，為國可以完成協助加速人民幣國際化的責任，為港可以加強國際金融中心地位。這也是目前正在編制首個「五年規劃」的核心項目之一。中央對此十分支持，中國證監會主席吳清昨天來港出席國債期貨上市儀式，他表示監管機構將繼續支持拓展國際佈局的境內企業赴港上市，同時支持優質的香港上市公司在內地上市。並且會深化期貨市場互聯互通，包括支持香港推出更多以人民幣計價和結算的期貨產品。雙方還將加強人才流動、監管協調、風險監測和可持續金融等領域的合作。

然而，香港的獨特優勢與中央的支持，促使香港金融業不斷擴展，卻遇到一些「雜音」。摩根士丹利亞洲區前主席羅奇（Stephen Roach）年前曾經表示「香港玩完」，而今又有新的論調，表示香港雖然重奪全球IPO集資最大市場的地位，但目前更像是中國企業的集資平台，而非真正具有全球吸引力的國際IPO市場。香港外表仍維持國際都會面貌，但背後支撐經濟表現的動力愈來愈依賴中國。

一個地區或國家的經濟，高度倚賴另一個地區或國家是不是有問題，不能一概而論。加拿大與墨西哥是美國的近鄰，加拿大的外貿，75%出口到美國，46%的進口來自美國，由於美國總統特朗普不斷提出要將加拿大成為美國第51個州，加拿大總理卡尼上任後致力於外貿多元化，希望減低依賴美國。墨西哥四成進口依賴美國，八成出口到美國，也在不斷謀求獨立的外交地位。加拿大與墨西哥要擺脫對美國的依賴，是因為美國對他們強加無理的要求。

反觀香港所謂「過分依賴」內地，不但有「地理引力」的原因，更重要的是香港是中國的一部分，中央政府只會不斷加強支持香港，而不會對香港強加無理的要求，這與美加、美墨關係截然不同。這次人民幣國債期貨在香港上市，是借助香港與國際市場的深入聯繫，鼓勵國際投資者更安心地持有中國債券，是更好地發揮香港的國際金融中心角色。香港不但毋須「擺脫」與內地的緊密聯繫，而且可利用更多優質的金融產品，壯大香港的金融市場，同時協助人民幣國際化，增加中國市場對國際投資者的吸引力，兩者相得益彰。