星島日報社論｜環球牛市港股憔悴　運轉乾坤還看經濟轉型｜全文

恒指上半年以2749點或10.7%的跌幅收官，創6年來最大的上半年跌市，如此刺眼的數據，清楚反映了投資者的失望情緒。在環球主要金融市場普遍錄得升幅的大氣候下，港股的不濟顯得格外突兀--日股受惠於半導體熱潮屢創新高，半年累升39.2%；韓股亦因AI硬件股三星、SK海力士的領航而屢屢破頂，半年累升逾倍。惟獨港股深陷悶局，投資者信心低迷。大家不禁要問：港股究竟出了甚麼問題？下半年又可否走出陰霾？

機會挑戰並存不必悲觀

港股之弱勢，絕非單一原因所致，而是多重因素交織疊加的結果。最主要的因素，自然是美國幣策走向。年初市場憧憬聯儲局減息，恒指曾衝上2.8萬點，但隨着美國通脹數據反覆、就業市場韌性超預期，「風向」已逐漸轉為加息。未來一段時間，一旦美國落實加息，港股肯定進一步承壓，這是不成疑問的。其次，內地近期加大對跨境非法投資活動的整治力度，其出發點雖在防範金融風險，絕非針對香港，客觀上卻對部分通過灰色渠道流入港股的資金構成合規壓力，加劇了市場的流動性緊縮。這項整治行動何時塵埃落定，將直接決定下半年港股的修復節奏。再次，全球AI熱潮雖為科技股帶來狂歡，惟泡沫風險亦隨之累積。假如外圍AI概念股出現大幅回調，港股必然難以獨善其身--畢竟香港市場對外部波動的敏感度向來偏高。

然而，以上種種皆屬短期逆風，若將視線拉長，不難看到港股底蘊並未消逝。值得正視的是：恒指的編算機制存在結構性滯後，傳統金融、地產和「舊科技股」板塊佔比過重，未能及時反映「新科技股」的增長動能。香港雖有智譜等甚具競爭力的AI企業，惟其市值與權重尚未足以左右指數走勢，創新產業的實力尚未在指數上呈現出來，這恰恰是香港轉型之痛的寫照。

展望下半年，確實懸念重重，但機會與挑戰並存，不必陷入悲觀迷霧。外部股市的表現將是重要風向標。倘美股、歐股等外圍市場保持相對穩定，全球風險偏好不至於急劇惡化，那麼，港股下半年或能實現溫和反彈。另一方面，港府近年推出多項資本市場改革措施，如優化上市制度、吸引海外企業來港上市，乃至本周四起分階段落實的每手股數改革，都已或即將發揮效應。這些政策利好，將為市場注入更多活力。

上半年IPO集資額「世二」

港股正處於轉型的關鍵階段，這一過程必然充滿挑戰與陣痛。當前的悶局與失望，本質上是香港金融市場從「傳統舊經濟」向「新經濟」轉型必須經歷的陣痛。然而話說回頭，陣痛雖有，卻未抹去香港競爭力仍存的事實--上半年港股IPO集資額破2000億港元，勇奪全球第二，僅次於紐約，這正是香港金融市場依舊強勁的明證。這項亮麗數據絕非偶然，它表明內地資本仍視香港為進軍國際市場的首選門戶，企業上市意願未減，市場深度與韌性猶在。

上半年的悶局雖難掩失望，但並非全無希望。香港金融市場的底氣，來自於其連接內地與全球的獨特橋樑角色，來自於監管機構銳意改革的決心，更來自於企業與投資者對長遠價值的堅定信念。只要香港繼續築牢金融基建，發揮連接內地與全球資本的獨特橋樑作用，在陣痛過後，這個國際金融中心定能在洗牌中重塑其價值。