明報社論｜恒生科指迎重大改革　緊貼科技產業新發展｜全文

恒生指數公司就修訂恒生科技指數諮詢市場意見，重點落在擴大指數的科技主題範圍，以及調整選股機制。恒生科指成立6年，科網巨頭佔比相當重，電商、外賣、網絡遊戲等業務消費屬性很強，「硬科技」含量卻偏低。隨着人工智能（AI）、機械人自動化等領域近年急速發展，恒生科指亦須跟上科技生態圈變化，包羅更多不同類型的前沿科技公司。這次恒指公司提出的修訂方案，是恒生科指成立以來最重大的改革，新設以「收入增長」挑選成分股，可望讓更多具潛力的中型科技企業提早進入投資者視野，不僅令到指數更具前瞻性，同時亦有助恒生科指更貼近科技產業最新發展。

恒生科指2020年推出以來，已先後經歷了4輪修訂，包括完善「快速納入」細節、將科技主題由5個增至6個，以及今年初增設「科技子主題」清單等。今次是恒指公司第五度提出修訂，無論改革的廣度與深度，皆遠超之前4次修訂。恒指公司表示，是次改革旨在緊貼科技發展，保持科指的代表性，顧問委員會將參考諮詢意見作出最終決定，相關成分股變動料於12月落實。

根據恒指公司介紹，追蹤恒生科指的資產管理規模，短短6年間由初期的15億美元，增長至超過400億美元，然而也有不少人質疑，指數成分股組成不夠多元，未能充分反映港股科技股的真實股價表現。現時恒生科指有30隻港股成分股，十大權重股包括阿里巴巴、騰訊、美團、京東、百度等內地科網巨頭，合計權重達70%。

這批企業的核心業務，集中於電商、外賣、零售、遊戲等網上消費領域。隨着AI革命席捲全球，以算力、半導體為核心的AI硬件股近年備受追捧，互聯網平台及軟件應用類公司的表現相形見絀。更甚的是，內地近年內需疲弱，傳統科網巨頭面臨內捲式競爭，利潤遭嚴重侵蝕，股價長期受壓。

過去大半年，恒生科指表現失色，一度由2025年10月高位下跌近三成，大幅跑輸全球主要科技指數。雖然近月外圍市况出現變化，AI硬件股大幅波動，反觀傳統科網股表現則有所改善，促成恒生科指反彈，惟無可否認，目前恒生科指的構成，難以全面反映這個時代的科技發展重心。改革恒生科指，不是因為之前「人升我跌太蝕底」，而是有必要順應科技發展新態勢。

觀乎諮詢文件，恒指公司提出的改革重點有三，包括成分股由30隻增至50隻、科技主題擴容，以及調整選股機制，引入「收入增長」指標。擴大主題覆蓋方面，文件提出取消原有行業分類限制，將科技主題重新劃分為數碼平台及解決方案、人工智能、先進硬件、機器人及自動化、雲端及前沿科技六大方向。其中，人工智能將由現有智能化的子主題，升格為獨立主題；前沿科技則成為新增主題，覆蓋航天及衛星科技、量子計算、腦機接口等新興領域。另外，科技子主題也將由16個增加至24個。

以往恒生科指因高度集中於電商平台，其走勢常受外賣業務與價格戰牽動，因而被一些投資者調侃為「外賣指數」，然而最近一兩年，港股科技板塊的組成已出現變化，迎來更多涉足AI、先進製造、具身機械人以至半導體的上市公司。擴大恒生科指覆蓋的主題範圍，有助更好反映相關變化，恒指公司估算，跟先進硬件及人工智能相關的成分股數目，將由5隻及3隻，分別增至15隻及6隻。儘管前十大成分股合計權重預料仍將達到66%左右，但改革後的恒生科指，在科技主題分佈上將更為多元，這對於提升指數的硬科技含量與代表性，具有積極意義。

揀選成分股方面，諮詢文件建議選股範圍由此前的港股主板，調整至恒生綜合大中型股指數成分股，以確保恒生科技指數具備足夠的可投資性。與此同時，因應很多先進製造及AI公司等上市日子較短、市值相對較低、難以透過傳統的市值排名進入指數，文件提出引入雙組別選股機制，按「市值組別」及「收入增長組別」來挑選，50隻成分股，首40隻仍按市值排名選取，另外10個名額，則從餘下公司中，按照過去12個月收入增長率排名填補。

根據恒指公司推算，這10隻「收入增長組」成分股的收入增速中位數可達82%，明顯高於市值組新增公司的23.4%，更遠高於現有成分股的13.8%。對市值未夠大但業務正快速擴張的創科新貴而言，這意味多了一條納入恒生科指成分股的快車道；對恒生科指而言，新安排兼顧了「市值大」與「成長快」兩大選股考慮，有助吸引更多交易所買賣基金（ETF）、指數基金及國際資金追蹤，提升市場整體流動性。

當然，回報與風險總是成正比。恒生科指調整後，指數基金亦須相應調整現有投資組合，市場可能會有一些波動，投資者需要留意風險。另外，指數擴容後，新增成分股的質素、增長情况與盈利表現，亦須持續留意。總體而言，最新改革提案，可以更好反映港股科技資產結構正在發生的變化，令到恒生科指從一籃子傳統科網巨頭，逐步升級為覆蓋互聯網平台、AI、前沿科技及硬件的綜合科技指數，有利本港形成更健康的科技投資生態，以及強化作為亞洲新經濟及創新科技融資中心的功能，期待改革可以早日落實。