整治非法跨境投資　香港仍為合規門戶｜會長視角

近日內地連番出招整治非法跨境證券活動，引發市場廣泛關注。《綜合整治非法跨境證券期貨基金經營活動實施方案》（「《方案》」）給出兩年過渡期，要求未經核准的境外金融機構，期內僅允許存量投資者賣出及轉出資金，期滿後境內服務全面關停；緊接着，《國務院關於對外投資的規定》（《「規定」》）更首次以行政法規將居民個人納入境外投資監管，並將港澳台投資參照管理。市場議論紛紛，有投資者困惑何以對外投資政策與具體管控措施之間存在差異。

然而，只要細看《規定》文本，便不難發現，文件開宗明義就指明，投資者開展對外投資須「遵守法律法規」；境外機構的非法跨境業務，恰恰因構成非法經營而遭取締。《方案》的要旨在於疏導境內投資者經合規渠道參與境外市場，包括港股通、QDII及跨境理財通等。換言之，兩者本為一體，《規定》是原則性的許可，《方案》是落實許可前提的具體管理辦法，並不存在任何矛盾。

▌　跨境交易天價IPO 極低成本與高定價的巨大落差

當我們思考國家加強合規管理背後對境內散戶的保護時，不妨以即將在美國上市的大型新股為例。SpaceX將於6月12日掛牌，發行價鎖定每股135美元，對應整體估值高達1.77萬億美元，是全球資本市場史上規模最大的IPO。據報道，內部人士持股成本僅為6.48美元，與公開招股價存在超過20倍的巨大落差。有市場分析甚至指出，部分內部人士在鎖定期方面獲得豁免，可能在上市首日即實現巨額獲利。

此類IPO並非孤例，美國股市不乏基石投資者以極低成本提前入局、待公開招股時以高估值溢價退場的操作。對普通散戶而言，此類新股一旦在二級市場追高買入，極易在高位接火棒，面臨股份回落時的風險。這種資本博弈對缺乏專業判斷和資訊優勢的一般投資者而言，風險不容低估。

▌　引導投資者避開高風險跨境炒作 中央監管政策另有深意

內地近月對非法跨境證券業務的治理，正是通過加強跨境證券監管，引導境內投資者遠離在制度和資訊上都處於劣勢的高風險境外市場。事實上，部分互聯網券商過去以低門檻、簡化開戶流程吸引大量境內居民參與境外股票交易，在此次被處罰及整改之列。以上處理方式，表面上是打擊非法業務，實際上也是在遏止境內投資者繞過合規渠道盲目追逐境外高風險股份的衝動，避免散戶成為大戶高價套現的「接火棒」。

▌　合法資金有序南下 香港長遠受惠於「一國兩制」的獨特優勢

有市場人士憂慮，整治行動會導致境外資金池萎縮。但應更全面地看到，約2,000億至2,500億港元的存量跨境資產，正逐步遷移至獲官方認可的合規路徑。只要資金循合法通道南來，最終仍將進入香港這個國家唯一的境外國際金融中心。近日有論者明言，內地取締非法跨境金融活動，有助於強化而非削弱香港作為國際金融中心的地位。正因香港實施普通法、資金自由進出，以「一國兩制」為根基，但凡合法、合規的跨境資本活動，香港始終是無法被取代的首選平台。市場參與者無需因監管的階段性調整而過度恐慌，更應從長線視角看待政策和制度紅利。香港金融市場的獨特優勢，只會在這場規範化的過程中愈見彰顯。

香港證券及期貨專業總會會長

陳志華

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